智股策略长安期货：7月FOMC会议后，贵金属承压震荡

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　　7月FOMC会议后，贵金属市场呈现典型的“利空出尽但上行受限”的承压震荡格局。沃什的表现和市场预期并不完全一致，他走上了一条较为少见的道路。结合当前美联储改革带来的对于他真实的目的的合理遮掩性，为沃什提供了战略性的按兵不动的空间，政策路径的可预测性显著下降。

　　会议落地后，短端美债收益率回落一度给金价带来释然性反弹，但长端利率飙升至多年高位，收益率曲线陡峭化反映出市场对美国财政赤字与长期通胀的担忧。黄金避险属性阶段性让位于利率定价逻辑，价格上行空间持续受限，沪金、沪银同步在收敛三角形内窄幅整理，波动率指数不断收敛。

　　交易逻辑上，市场正围绕“通胀粘性—高利率维持—加息预期反复”的链条定价，结合美伊局势的反复带来的通胀预期调整，贵金属难以形成趋势性突破，宜以区间思路对待，逢高谨慎、逢低布局，密切关注后续通胀数据与中东局势演变对利率预期的边际牵引。仅供参考。

　　行情回顾

　　以白银、铂、钯这类小流通盘的贵金属来看，虽然其并未重回涨势，白银价格仍然在COMEX和SHFE口径下仍未重回高点的1/2，其走势却出现了明显的筑底讯号。值得一提的是，当前银、铂、钯这三种金属依然和黄炯一样，走势处于收敛三角形中，沪金、沪银的VIX同步降低。非金贵金属的筑底讯号明显影响了不少A股有色股票的走势。

　　以当前金银比的口径来看，金银比整体仍未摆脱向上修复的趋势，且上周COMEX口径下金银比试探前期的高点。虽然市场的解释众说纷纭，不少交易者认为原因是光伏、电子等下游工业需求恢复节奏偏慢，但COMEX及SHFE口径下全市场显性库存走高，供需端支撑不足；导致我们认为当前以金银比来看市场可能呈现两种可能的走势：

　　1、金银比持续下修，资金依然在交易端将白银看作黄金的类看涨期权使用，最终导致白银拖累黄金跌破当前的平台；

　　2、在前一轮贵金属多头的炒作完成后，全社会白银库存受到投机需求降低的影响出现明显拐点，当前市场转向炒作铂、钯这类上轮并未完全炒作的贵金属，用作类黄金看涨期权。铂、钯筑底后，黄金大概率依然在当前平台期震荡。

　　9月加息预期在FOMC会议后再次下调，长债收益率狂奔

　　根据CME“美联储观察”最新数据：8月3日9月加息25个基点概率为64.71%，9月维持利率不变概率为35.29%。与7月27日美联储会议前相比，9月加息的概率受到沃什语言指引以及美联储点阵图的影响，市场实质性的鹰派压力有所减轻。

　　7月29日FOMC会议决议：联邦基金利率目标区间维持在3.50%–3.75%不变，为2026年以来连续第五次“按兵不动”。投票结果方面，9人赞成维持利率不变，3人反对并主张加息25bps。这是2016年9月以来首次出现三名票委同一立场的反对票，“新美联储通讯社”Nick Timiraos指出这反映委员会内部对通胀风险的分歧正在扩大。

　　在发布会上沃什继续释放了中性偏鹰基调：明确2%通胀目标不变，强调“不存在软通胀目标，绝无可能”，单次利好通胀数据不足以确认下行趋势；同时他不认同将本次决定称为“暂停”，称“这只是故事的开始，而非结束”，并保留后续加息选项。沃什同时表示，6月会议以来金融市场已经完成了大部分紧缩工作，美联储将尽量避免通过前瞻指引干预市场定价。

　　FOMC会议后美元和美债的表现值得关注。美元指数在沃什发布会期间持续扩大跌幅、失守100关口，市场将这一决定解读为“不如反对票所暗示的那般鹰派”，2年期美债收益率跌7个基点刷新日低至4.2171%，现货黄金一度涨超2%。但长期收益率大幅走高，10年期美债收益率涨7.1BPs报4.679%，30年期美债收益率暴涨11.1BPs至5.204%，创2007年以来首次涨穿5.2%。中金等机构将此解读为沃什“将部分紧缩功能外包给市场”——债券市场“治安维持者”用“买短卖长”的交易结构，表达对美联储政策信用的耐心耗尽以及对美国长期偿债风险的重新定价，导致市场在长债的熊市上一路狂奔。美国30年期国债收益率决定性地突破，升至金融危机前（pre-GFC）从未见过的水平。

　　国内方面，8月1日工商银行上架2026年第一期、第二期5年期个人大额存单，年化利率分别为1.60%和1.55%，均20万元起存，支持部分提前支取和转让。随着工行加入，工、农、中、建四家国有大行均已重新上架5年期大额存单产品，最高年化利率均为1.6%，标志着在净息差收窄和负债管理压力下，国有大行阶段性重启长期限存款产品。

　　在美联储前瞻指引性不明、沃什倾向减少FOMC会议次数（拟从8次降至法定最低4次）的情况下，全球货币政策路径的不确定性上升。以中国当前的市场为锚点，国有大行率先重启长期限存款产品，或预示着在美联储行动之前，各国央行与商业银行将基于自身基本面，提前做出相应的紧缩或负债管理应对。

　　美伊目前能取得的和谈成果有限，原油难以回吐所有风险溢价

　　周末开始美国方面先快速释放缓和性信号，金十数据8月2日讯，美国总统特朗普在社交平台发文称，美国已经做好准备，以自二战以来未曾见过的军事威慑、力量和实力的水平对抗伊朗。尽管如此，我们刚刚收到伊朗和其他中东国家的请求，希望我们暂缓任何攻击，因为已经达成了一项协议的框架。这将包括霍尔木兹海峡的立即、完全和彻底开放，以及结束伊朗的核威胁。基于这一请求，我同意为了世界的未来利益，以及成功和繁荣的伊朗的生存，取消攻击，前提是能够迅速达成协议。以色列与我共同承诺这一点。大家开始行动，完成这项工作。

　　伊朗方面对美国的态度表示了否认，代表双方依然处于拉锯的区间。伊朗法尔斯通讯社2日援引消息人士的话报道说，重开霍尔木兹海峡的计划纯属谣言。一名相关消息人士说，目前尚未就重开霍尔木兹海峡达成任何协议，有关此事的报道纯属谣言。另一名知情的军方消息人士强调，只要美国继续采取敌对行动，霍尔木兹海峡就将继续关闭，船舶只能通过已公布的航线，并且必须获得伊朗伊斯兰革命卫队海军的许可才能通行。

　　不论伊朗态度如何，美国在递出橄榄枝后，和谈的叙事明显开始显现，未来市场交易将主要围绕双方的和谈进度进行。交易的过程中，市场或依然跟随可验证的实物流量进行交易，总体来看，市场更关注海峡是否真的影响出湾量、商船是否持续绕行、炼厂与现货市场是否出现紧张。当前我们倾向于革命卫队仍对海峡有一定的掌控权，原油难以回吐所有的风险溢价。

　　小结

　　上周贵金属市场整体延续震荡态势，重心略有抬升。COMEX黄金周线录得小幅上涨，盘中受特朗普关于伊朗局势的言论刺激短暂冲高，随后回落收窄涨幅。白银、铂、钯等小品种虽未重返前期高位，但已显露筑底迹象，市场波动率同步回落。金银比维持在偏强区间运行，引发两种推演：其一，若资金仍将白银视作黄金的“类看涨期权”，其疲弱表现可能拖累金价跌破现有平台；其二，随着投机热度消退，市场焦点或转向铂、钯等上一轮未被充分炒作的品种，黄金则大概率维持箱体震荡。工业需求复苏迟缓及显性库存积压，构成了银价的现实压制。

　　宏观面，美联储如期按兵不动，但内部分歧加剧，出现多名官员支持加息的反对票。尽管主席沃什表态坚决捍卫通胀目标，并拒绝将此次决策定义为“暂停”，市场却将其解读为实际基调不及预期鹰派，美元应声回落。值得注意的是，长端美债收益率异常飙升，三十年期品种创下多年新高，反映出市场对美国长期财政状况的担忧正在加剧，债市自发承担了部分紧缩职能。国内方面，国有大行集体重启长期限大额存单发行，折射出在净息差收窄背景下，商业银行正积极调整负债结构以应对环境变化。

　　地缘局势上，美国单方面释放与伊朗达成初步协议的信号，但伊方予以否认，双方表态反复令和谈前景蒙上阴影。受此影响，原油价格回吐部分风险溢价。然而，考虑到霍尔木兹海峡的实际控制权及航运扰动因素犹存，油价难以出现断崖式下跌。综合来看，贵金属短期预计延续平台整理，货币政策的不确定性与中东地缘博弈的余波，将是主导后市波动的核心变量。当前我们认为变盘依然处于酝酿期，中短期建议交易者减少单边行情的押注。仅供参考。

　　作者：屈亚娟，从业资格：F03113549，长安期货有色金属分析师。闫隽永

　　从业资格号：F03135728，长安期货贵金属分析师。

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